梦断“疫苗”—重庆啤酒

       4月17日晚间，重庆啤酒招商发布了一份迟到11天的公告。这是一份乙肝疫苗的临床试验总结报告，长达4000多字，里面还有大量图表、数据和晦涩的医学术语。不过，这份报告没有出乎市场的预料，报告的结论完全用两个字就可以概括：无效。

　　虽然浙江大学仍在进行的联合用药组的总结报告尚未公布，但业内专家均认为，重庆啤酒的乙肝疫苗研发自此可以宣告失败。

　　泡沫的破裂，只在一瞬间。从2011年12月8日重庆啤酒资讯公告：疫苗二期临床实验疗效相当于安慰剂，到随后上演的“罢董”事件，再到一纸公告称“乙肝疫苗”无显著疗效，是否进行后续研究或继续推进存在重大不确定性和重大风险……

　　这也就是说，重庆啤酒折腾了十几年搞出来的东西，根本就没有治疗效果，它的功效只相当于安慰小朋友的一颗“糖豆”。

13年只讲“一个故事”

　　据资料显示，重庆啤酒于1997年10月30日上市，首次发行股票4000万股，目前总股本为4.8397亿股。

　　而重庆啤酒的 “疫苗泡沫”始于1998年。当年10月27日，重庆啤酒发布公告称，将斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%的股权。当时，佳辰生物声称，依托第三医大学的科研平台，自上世纪90年代初就已经开始研发治疗乙肝的新药。

　　此后，依靠讲述“乙肝疫苗”的研制故事，重庆啤酒的股票炙手可热。

　　如果从1990年12月上证所正式开业算起，新中国证券市场的历史，满打满算还不到22年，而重庆啤酒的疫苗故事，一讲就是13年，可以算是***长命的概念，以后谁要想打破这个记录，还真挺难了。 

  
　　然而，神话***终还是被现实击碎了。随着一纸“无显著疗效”的公告发布，上市公司重庆啤酒的“乙肝疫苗”神话终告破灭。依靠讲“故事”，13年股价翻20余倍，而“故事”收尾之时，市值快速蒸发200多亿元，投资者损失惨重。

　　这场13年的大戏，如今完成了自己的谢幕演出。

　　从头回忆这个“故事”，13年间，重庆啤酒不断释放研制乙型肝炎疫苗的消息，其中有8次是公布研究进展，其股价也一直表现坚挺。直到去年底，13年后的复权股价竟然达到23倍左右。

　　翻开重庆啤酒历年公告，记者梳理发现，上市公司的公告中乙肝疫苗的医学术语和数字代码令人眼花缭乱，投资者仅能判断的是，“高科技研究前景可期”。据了解，美国开发新药平均耗时14.9年，而只有18%进入临床试验阶段的药***终能够得到批准。显然，药品研发并非描绘的那样美好，而是一件高风险投资。然而，面对重大不确定性，鲜见重庆啤酒及时发布明确警示。

　　然而，上市公告只是产生质疑的一方面。另一方面，在涉及重庆啤酒的机构研究报告中，仅2009年8月以来就超过50篇，其中28篇出自一人之手，评级为“强烈推荐”或“推荐”的超过30篇，一些研报的判断依据明显与事实不符。2011年3月31日一份券商报告指出，“数据不断增加，对疫苗效果的预期也不断乐观。101例受试者完成试验，这个样本数足够有统计意义。”

　　但权威专家表示，根据我国药品和疫苗临床试验相关法规，疫苗人体临床试验分为四期。其中二期临床试验***低样本量为300例，三期不低于500例，疫苗上市后的四期应至少几千例，甚至几万例。“101例受试者完成试验”没有说服力。

　　“公司上市的本质是向公众开放。如果‘报喜不报忧’，无异于欺骗公众。”一名赵姓股民认为，相关上市公司和机构应为股民损失负责。

　　在乙肝疫苗结论公布后，不少股民把目光投向重庆啤酒的信息披露和证券公司的研究报告，认为“乙肝疫苗”或许只是企业炒作的工具，甚至怀疑上市公司、大股东和证券公司等联合制造了“骗局”吸金。

　　不少股民质疑，既然“疫苗”研制不确定性如此大，在股价连续暴涨时，重庆啤酒为何没有及时发布预警？上市公司和证券公司发布的信息是否经过相关机构审定？像重庆啤酒这样身披“皇帝新衣”的股票还有多少？

赌局？骗局？败局？

　　1998年6月，重庆啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒厂，向重庆成为直辖市一周年献礼。彼时，中国啤酒行业的首屈一指轮整合刚刚开始，雪花啤酒与青岛啤酒鏖战正酣，正在全国各地大肆收购啤酒企业。而重庆啤酒偏居西南一隅，也在不温不火地拓展着自己的地盘。

　　感受到行业竞争压力的重庆啤酒似乎对主业少了点信心。在重庆啤酒管理层看来，啤酒行业的竞争很激烈，重庆啤酒要在稳步发展主业的同时，寻找新的利润增长点。可一个啤酒企业为何会插手乙肝疫苗呢？

　　一个耳熟能详的版本是，专业研究啤酒发酵的重庆啤酒科研人员发现，啤酒发酵过程中产生的某种物质，似乎能够提炼出治疗乙肝疫苗的有效成分。同时，重啤集团旗下又有重庆生化制药厂，于是乙肝疫苗研发便成了重啤集团的新业务。

　　另外一个传闻版本则是，某证券公司自营盘在重庆啤酒大幅亏损，便向重庆啤酒推荐了乙肝疫苗项目，而重庆啤酒当时的某高管妻子恰好拥有重庆佳辰生物工程公司，于是，乙肝疫苗被装进佳辰生物，重庆啤酒亦通过收购佳辰生物进乙肝疫苗。

　　两种说法的真实性已无从考证，但当时重庆生化制药厂是重啤集团旗下子公司，有医药生产的背景是不争的事实。

　　这是一个在国内国际都属于前沿概念的生物医药科研项目。如果疫苗研发成功，其利润的想象空间巨大。当前中国约有9300万乙肝病毒感染人口，世界范围内则有3.5亿感染人口。即使***保守的券商研究员也承认，一旦重庆啤酒的疫苗产品上市后，10年内可以产生800亿元以上的销售收入、过百亿元的净利润。

　　实事求是地说，这样的结果，完全是意料之中的事。药品研发历来是高投资、高风险的长线行业，那些知名药企没有一个不是从悬崖上走过来的，没有一个不经历过生死考验。而在他们的前面，不知有多少同类药企掉进了悬崖。

　　重庆啤酒选择乙肝疫苗研发作为企业转型升级的途径，本身并没有错。如果该项研究能取得重大突破，对重庆啤酒不仅是一次再生，而且可以很快跻身国际先进药企行列。关键是，能否从悬崖上走过去。

　　在涉足医药领域之初，重庆啤酒高层头领，领头羊将疫苗描述为：“深思熟虑后制定的跨世纪蓝图。”他们认为，在主业与新的产业发展之间有很强的互补性，“既可获得新的利润增长点，又可通过生化研究进一步提高啤酒产品质量”。

　　然而更重要的，重庆啤酒是上市公司，其所有投资行为、经营动向，都会对投资者产生不同程度的影响。尤其投资新药这种高风险的行业，企业在信息发布、研究进展等方面能否做到真实可靠，不出现虚假信息和水分，不仅对投资者利益相当重要，对市场稳定也十分关键。

　　据统计，自2010年6月30日以来，重庆啤酒每月必发一份项目进展公告，尽管项目并无实质性突破，但在2010年年末，重庆啤酒的股价依然从年初的23.52元猛涨至79.98元。

　　信息披露重庆啤酒“每月不误”，但是在揭盲结果、项目终稿等信息的披露上，重庆啤酒却总是“迟到”。

　　2011年11月24日，重庆啤酒公告将于12月5日公布疫苗接盲结果。蹊跷的是，停牌从11月28日才开始。而在停牌前的两个交易日有17亿重庆啤酒资金出逃。同时，接盲结果被三度延迟至12月8日公告，重庆啤酒股价随之陷入11个跌停板。

　　疫苗项目终稿原定于2012年1月6日公布，也一度被推迟至1月10日。可怕的是，公告的内容早已泄露。知情人士表示统统，完全有理由质疑重庆啤酒高层主观影响重庆啤酒资本。

　　此外，疫苗项目***核心的指标事实上已在2011年12月8日公布，实验的成败早应有所定论。水一样清的结局，重庆啤酒却将之像谜一样捂着。

　　业内人士分析称，重庆啤酒在市场的炒作主题虽然是“乙肝疫苗研发”，但泡沫的催化剂却未必全是“乙肝疫苗研发”。因为，就算“乙肝疫苗研发”是个可能给人类带来巨大好处的研究项目，在临床试验数据还没有正式发布的情况下，重庆啤酒的股价也不该高得如此离奇，如果不是形成了炒作的“利益链”和关联网，那是很难想象的。

　　众多机构一而再、再而三地“强烈推荐”重庆啤酒，依据自然离不开乙肝疫苗研发成功可能带来的价值取向和市场效应，但这些评级显然都严重忽视、回避了失败的风险。即便在少数机构对这项研究提出不同看法，也很难得到其他机构和投资者的认同，“强烈推荐”的评级依然铺天盖地。在疯狂追捧的热浪中，到底有多少投资者掉进了这个陷阱，从近一段时间每天几十亿资金的出逃中，应能看出一些端倪。

　　乙肝疫苗光环褪去，股东撤离，股东大会变得门可罗雀。2012年4月20日，重庆啤酒举行2011年年度股东大会，出席本次大会的股东有17名，但除去重啤集团、嘉士伯两家公司，还有重庆啤酒高管股东以及委托重庆啤酒投票的QFII，真正前来的外部股东只有8人，机构投资者无一前来。

　　如果说这是一场赌局，那么这个赌桌的一头，坐着重庆啤酒的大股东、管理层，另外一头，则是大成基金以及东北证券等机构投资者，还有接近2.7万户左右的散户。

　　但是，这个赌局已经成为一个死结，对弈的双方，无论是大成基金或者其他机构，还是重庆啤酒的高管，他们都陷入了一个尴尬的处境，无论他们昔日是否曾经把酒言欢，如今却都已反目成仇，并且陷入你死我活的博弈之中，因为谁都输不起。

　　“事实上，像重庆啤酒这样原本资金实力并不强，主要依靠股市募集资金以及负债研发新药的企业，自身承担的风险是很大的。”不少业内人士表达出这样的看法，只是企业似乎从未意识到，分析机构和投资者也没有意识到。同时，相关职能部门、企业主管部门对重庆啤酒近乎赌博的行为，也失之监管。

大股东借“酒”消“愁”

　　就在重庆啤酒4月18日公告疫苗无效的同***，其控股股东嘉士伯在北京召开发布会，宣布高调引进旗下畅销品牌乐堡啤酒进入中国市场，并将其交由重庆啤酒生产。

　　在这个巧合的日子里，嘉士伯首次以超豪华外籍高管阵容对话媒体，被解读成两层意思：一方面是力挺重庆啤酒高管，另一方面随着亚洲市场消费越来越成熟之际，进入寡头竞争的中国啤酒市场，也是时候咬牙进行全品牌拼杀了。

　　嘉士伯亚洲区高级副总裁白荣恩（Roy Bagattini）在接受媒体采访时说：“我们对重庆啤酒旗下的酿造厂以及他们的品牌资产，我们对管理层和全体员工的表现以及整个业务的发展都是非常满意的。我们一直跟重庆啤酒合作愉快，我对与它在未来的合作感到很有信心。此语打破了部分投资者关于乙肝疫苗失败后嘉士伯可能退出重庆啤酒股权的猜测。

　　“面对先后斥资近30亿元收购的重庆啤酒，在褪去高科技的光环后，作为***大股东的嘉士伯显然不能坐视不理。”重庆申银万国证券分析师李瑜认为，嘉士伯将高附加值业务放在重庆啤酒，足见其在中国战略布局中的地位。

　　事实上，重庆啤酒近期广受外界关注并非其啤酒业务的发展，而是其疫苗研究。在被寄予厚望的疫苗实验被外界认为已经失败之际，又加大力度整合啤酒业务，不禁令人猜测两件事情之间的关联。苏赛特商业数据公共关系总监杨青春指出，重庆啤酒曾广受追捧的疫苗业务神话外衣被剥落后，必须加码其啤酒业务，加之其大股东嘉士伯主营啤酒，入主重庆啤酒也为壮大其啤酒业务，需要重庆啤酒整合资源，实现突破。